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民生證券股份有限公司邵將,謝坤近期對星宇股份進行研究并發布了研究報告《深度報告：產品升級+客戶結構改善，車燈龍頭再啟航》，本報告對星宇股份給出買入評級，當前股價為139.0元。
星宇股份(601799) 自主車燈龍頭，市占率穩步提升。自1993年成立以來，公司一直專注于車燈行業，是當前國內領先的汽車車燈總成制造商和設計方案提供商。目前公司產品包括前照燈、后組合燈、霧燈、室內燈、氛圍燈以及其他小燈等，同時橫向拓展控制器類產品，積極推進產業鏈一體化。公司作為國內首家上市車燈企業，憑借豐富的產品和經驗，抓住LED加速滲透的機遇，市場占有率從2018年的6%提升至2021年的14%。隨著智能化車燈加速應用，公司市占率有望穩步提升。 產品持續升級，產業鏈一體化持續推進。從光源技術角度來看，車燈升級路線為鹵素燈-氙氣燈-LED-激光大燈，ASP由400元-800元-2000元-10000元以上；從功能實現角度來看，車燈升級路線為AFS-ADB-DLP，ASP由2000元-4000元-20000元，車燈單價逐步提升。公司前瞻布局智能車燈，早在2014年就已經實現AFS產品研發，不斷推進產品由AFS向ADB、OLED、DLP等智能車燈方向升級。2022年ADB車燈滲透率約9%，正處于加速導入前期。隨著城市NOA加速落地，以及智能輔助駕駛去高精地圖化發展，未來前大燈ADB滲透率有望加速提升。同時公司積極推進產業鏈一體化布局，投資建設上游模具工廠和電子工廠。據公司公告，2020H1模具+電子元器件等占原材料成本41%，供應鏈一體化布局有利于充分發揮公司成本優勢，進一步保障公司盈利水平。 客戶結構持續改善，全球化布局加速落地。車燈業務起步階段公司主要綁定奇瑞汽車，2007年營收占比高達53.5%。隨后積極拓展合資客戶，2010年前五大客戶中奇瑞/大眾系占比為24.5%/30.08%；2020H1，公司前五大客戶為一汽大眾/一汽豐田/奇瑞/紅旗/東風日產，占比分別為39%/11%/7%/6.2%/6%，日系占比56%。電動化浪潮下，公司積極推進新能源客戶拓展，已進入新勢力、吉利和華為智選車供應鏈。2023H2城市NOA成為核心看點，新勢力、華為智選車憑借優秀的智能化體驗有望快速放量，同時華為加快智選車產品布局沖刺2026年百萬輛銷量目標。公司自主新能源客戶有望迎來放量大拐點，客戶結構持續改善。海外布局方面，公司已經在歐洲、日本等地設立子公司，并在塞爾維亞投資建廠。塞爾維亞工廠于2022Q4順利投產，未來將依靠地理位置優勢+人工成本優勢對歐洲主機廠進行輻射配套，提升客戶結構中外資品牌占比。 投資建議：我們預計公司2023-2025年實現營收93.69/127.89/151.10億元，歸母凈利潤分別為11.09/16.85/21.31億元，當前股價對應PE為36/24/19倍。看好當前ADB加速滲透背景下，公司憑借優質客戶結構和深厚的技術積累，定點加速落地，ASP持續提升。同時伴隨著公司積極推進自主新能源客戶和新勢力客戶拓展，有望迎來新能源業務放量關鍵節點，維持“推薦”評級。 風險提示：客戶放量不及預期、定點量產不及預期、原材料價格波動超預期、毛利率恢復不及預期等風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東吳證券黃細里研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.15%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.7億，根據現價換算的預測PE為33.94。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為175.59。
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